Авторская методика оценки финансовой устойчивости компании

В данной части автор предложит Вам, Уважаемый читатель, разработанную им методику комплексной оценки финансовой устойчивости компании. Методика разработана, прежде всего, для анализа финансовой устойчивости, как элемента комплексного финансового анализа. Следует отметить, что данную методику можно использовать и как экспресс-анализ деятельности бизнес-системы

Во-первых, следует переопределяться с тем, что такое финансовая устойчивость, вернее, что такое финансово устойчивая компания, потому изучение самой по себе финансовой устойчивости не несет в себе такого смысла и актуальности, как исследование того, что такое финансово устойчивая компания. Итак, финансово устойчивая компания – это компания с оптимально организованными инвестиционным, маркетинговым, операционным и финансовым циклами в порядке возрастания важности, функционирующая таким образом, что заемный капитал идет не на покрытие нехватки эффективности деятельности бизнес-системы, на котором отсутствуют проблемы затоваривания, морального и физического износа фондов, чья стоимость является удовлетворительной, таким образом, это бизнес-система, не находящаяся ни на одной из стадий развития процессов финансового банкротства: скрытой, финансовой неустойчивости и открытой. Немного сложное определение, но оно в достаточной степени описывает понятие финансово устойчивой организации. Из определения видно, что существуют 4 стадии финансовой устойчивости (ФУ): абсолютная ФУ; удовлетворительная ФУ (стадия скрытых процессов банкротства); неудовлетворительная ФУ (стадия финансовой неустойчивости) и катастрофическая ФУ (стадия явного (открытого) банкротства). Каждая последующая стадия финансовой устойчивости включает в себя некоторые черты одной предыдущей. Так, компания с неудовлетворительной ФУ будет включать в себя черты удовлетворительной ФУ, а фирма с удовлетворительной ФУ будет иметь черты абсолютной ФУ. Итак, давайте перейдем к рассмотрению анализа финансовой устойчивости бизнес-системы по элементам.

Абсолютная финансовая устойчивость и финансовый анализ признаков скрытой стадии банкротства

Абсолютная финансовая устойчивость наблюдается, если у фирмы отсутствует проявление процессов банкротства по стадиям.

Необходимо вывести ряд формул и определений. Наиболее важным индикатором финансовой устойчивости компании на рынке является рассмотренный нами ранее показатель WACC – средневзвешенной стоимости капитала, который показывает, сколько фактически платит компания за то, что она работает на рынке. Чем больше платит фирма за право оставаться на рынке – тем ниже будет ее фактическая финансовая устойчивость. Однако здесь формулу WACC следует несколько разделить.

Как Вы, Уважаемый читатель, помните, средневзвешенная стоимость капитала для ЗАО, ООО, ИП, УП и ОАО с не котирующимися на рынке акциями равна

Баланс (Форма №1 по ОКУД) состоит из 5 разделов( I, II разделы – это Актив; III, IV, V разделы – это Пассив). В каждом разделе на схеме выделены самые основные статьи. В скобочках после этих самых основных статей приведены коды строк баланса (так, (210) означает код строки 210 баланса (формы №1 по ОКУД) «Запасы»). Обозначения следующие.
НМА – это нематериальные активы – невещественные используемые в процессе производства оценимые в денежном выражении ценности
ОА – это Оборотные Активы компании, это сумма имеющихся у компании предметов собственности, включая ценные бумаги (например, деньги), срок оборота которых не превышает 01 отчетного периода (года), а также сумма долгосрочной дебиторской задолженности /код строки 290 формы №1 по ОКУД (Бухгалтерский баланс)/.
З – это Запасы – сумма балансовой стоимости товарно-материальных ценностей, которые предназначены для использования в производстве и (или) последующей реализации с целью получения дохода /код строки 210 формы №1 по ОКУД/; это товарно-материальные ценности, включая готовую продукцию, которые фактически имеются в наличии у компании.

КЗС – это сумма Краткосрочных Заемных Средств – это обязательства к погашению, которые должны быть исполнены в течение 01 отчетного периода (01 года) в компании с момента даты балансового среза показателей /код строки 690 формы №1 по ОКУД/.
ДЗС – это сумма Долгосрочных Заемных Средств – это обязательства к погашению, которые должны быть исполнены сроком более чем через 01 отчетный период (01 год) в компании с момента даты балансового среза показателей /код строки 590 формы №1 по ОКУД/.
ОС – это сумма балансовой стоимости Основных Средств – это здания, сооружения, оборудование и производственные линии, которые переносят свою стоимость на продукцию частично методом возмещения стоимости амортизации и износа сроком более 01 отчетного периода (01 года) с момента балансового среза показателей /код строки 120 Формы №1 по ОКУД/; это здания, сооружения, оборудование и прочее, используемое в процессе производства.
НС – это незавершенное строительство – это ОС в процессе воссоздания
ДЗ – это дебиторская задолженность – объемы ресурсов, которые третьи лица должны данной организации.
ДС – это денежные средства в наличии у компании.
КФВ – это краткосрочные финансовые вложения – это краткосрочная инвестиционная собственность компании.
УК – это уставный капитал – доли, внесенные владельцами по условиям создания организации.
ДК, РК – это добавочный и резервный капитал – это дополнительно перечисленные в капитал первого уровня средства.
НРП – это нераспределенная с прошлых отчетных периодов прибыль.
КиЗ – это Кредиты и Займы в ЗС компании
КЗ – это кредиторская задолженность – объемы средств, которые компания должна третьим лицам

Давайте начнем наш разговор с источников средств, с пассива. Логически пассив денег не зарабатывает – он их только отнимает: нужно гасить задолженности перед кредиторами: банками, частными лицами, ….; нужно гасить задолженности перед участниками акционерных обществ; надо еще зарплату персоналу платить; ….. Все это, как Вы, Уважаемый читатель, можете догадаться, напрямую денег не прибавляет…. Пассив не генерирует дохода – он берет доходы и генерирует только расходы! Но без пассива фирма работать не сможет! В конце концов, где она будет брать ресурсы? И здесь встает вопрос цены капитала… Вы, Уважаемый читатель, наверное, спросите: «А сколько же стоит Капитал организации?».

Для ответа на этот вопрос автор предлагает рассмотреть модель средневзвешенной стоимости капитала . Эту модель можно применять для ОДО, ООО, ОАО закрытых видов ; УП, ЗАО и даже для ИП. Это легко рассчитывается по нижеследующим формулам

Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital, амер.) – это общая модель оценки фактической цены, по которой компания ведет свою нормальную финансовую деятельность.


Средневзвешенная стоимость капитала для ЗАО, ООО, ИП, УП и ОАО с не котирующимися на рынке акциями равна [1]

WACC= d СК * r СК + d ЗК * k%* (1 – Т)

Средневзвешенная стоимость капитала для ОАО с котирующимися на рынке акциями равна

WACC= d ЗК х*k% *(1 – Т)+dP*rP+dS*rS

Где:

d СК - Это доля Собственного Капитала предприятия = СК/ВБ (ВБ – Итог Баланса);
r СК – это Стоимость использования собственного капитала предприятием (как минимум, норма доходности на инвестиции);
d ЗК – Доля Заемного капитала = ЗК/ВБ;
k% – это средний процент стоимости привлечения Заемного Капитала в организацию;

Т – Ставка налога;
dP – Доля привлечения акционерного капитала (Привилегированные акции и корпоративные облигации);
rP – Цена привлечения акционерного капитала (Привилегированные акции и корпоративные облигации);
dS – Доля привлечения акционерного капитала (Обыкновенные акции);
rS – Цена привлечения акционерного капитала (Обыкновенные акции).

Средневзвешенную стоимость капитала также нужно применять достаточно осторожно, поскольку стоимость собственного капитала обычно измеряется субъективно. Это связано с субъективной оценкой нормы доходности на инвестиции – у каждого владельца бизнеса и инвестора она своя для каждой отрасли. Однако можно брать минимальную норму – норму износа капитала, равную по минимуму величине инфляции в стране. Но если норма доходности на инвестиции считается более-менее субъективно, то вот стоимость заемного капитала – нет. Она считается следующим образом. Давайте рассмотрим это на примере.

Эти формулы необходимо разбить каждую на две составляющие: средневзвешенную стоимость собственного капитала (WACC(CK)) и средневзвешенную стоимость заемного капитала (WACC(ЗК)).

Средневзвешенная стоимость собственного капитала для ЗАО, ООО, ИП, УП и ОАО с не котирующимися на рынке акциями составляет:

WACC(СК)= d СК * r СК

Средневзвешенная стоимость заемного капитала для ЗАО, ООО, ИП, УП и ОАО с не котирующимися на рынке акциями составляет:

WACC(ЗК)= d ЗК * k%* (1 – Т)

Средневзвешенная стоимость собственного (так называемого акционерного) капитала для ОАО с котирующимися на рынке акциями равна:

WACC(СК)=dP*rP+dS*rS

Средневзвешенная стоимость заемного капитала для ОАО с котирующимися на рынке акциями равна

WACC(ЗК)= d ЗК * k%* (1 – Т)

О тонкостях и специфике расчета вышеуказанных показателей мы с Вами, Уважаемый читатель, говорили чуть раньше в предыдущих разработках

Вторым важным индикатором деятельности компании является рентабельность, из которой мы возьмем наиболее важные показатели: рентабельность продаж и рентабельность капитала (всего, собственного и заемного).

Итак, рентабельность продаж рассчитывается по формуле

Иногда в финансовой литературе показатель рентабельность продаж определяют как выручка (Выр), деленная на себестоимость. Однако логически показатели, в которых выручка идет в числителе показывают не рентабельность (эффект от вида имущества), но оборачиваемость, в данном случае, себестоимости (Себ) (например, значение показателя Выр/Себ в 1,09 означает, что затраты, сложенные в себестоимость в течение отчетного периода оборачиваются 1,09 раза). Сам логический смысл выручки (англ. Turnover – => «оборот») заключается в том, какова деловая активность компании, какой суммой она может оперировать в функциональном обороте. Обозначения в формуле: ОПр – это Операционная Прибыль – прибыль до уплаты налогов после выплаты процентов; в отечественном бухгалтерском учете можно рассчитывать просто как прибыль до налогообложения (как строку 140 отчета о прибылях и убытках). Выр – это уже знакомый Вам, Уважаемый читатель, показатель Выручка – сумма полученных за отчетный период средств. Рп – показатель рентабельности продаж.

Рентабельность совокупного капитала компании рассчитывается по формуле:

Где:
Ркап
– это рентабельность совокупного капитала компании.
П – это балансовая стоимость пассивов (итог баланса, строка 700; математически, но не логически равна строке 300 баланса).

Рентабельность собственного капитала (СК) будет рассчитываться по формуле:


Рентабельность заемного капитала (ЗК) будет рассчитываться по формуле:

Третьим наиболее важным индикатором является показатель чистой рентабельности, который рассчитывается по формуле:

Чистая рентабельность - это эффективность деятельности компании, выраженная через призму чистой прибыли. Не стоит путать чистую прибыль с нераспределенной, особенно в компаниях ОАО.

Обозначения в нижеприведенных формулах следующие:
Кувз – это коэффициент удельного веса запасов;
З – это сам показатель запасов, итог строки 210 баланса;
ВБ – это Валюта Баланса, показатель итога баланса (строка 300 или строка 700);
СМЦ – это показатель Сырья, Материалов и иных аналогичных Ценностей, итог строки 211 баланса;

Т – Ставка налога;
ГП – это показатель готовой продукции, итог строки 214 баланса;
Ксмц – это коэффициент удельного веса сырья, материалов и иных аналогичных ценностей в балансе;
Кгп – это коэффициент удельного веса готовой продукции в балансе.

Четвертым важным индикатором финансовой устойчивости компании является группа показателей затоваривания и рисков расширенного производственного цикла . Первым таким показателем является коэффициент удельного веса запасов в балансовой стоимости компании, рассчитываемый по формуле:

Следующим коэффициентом данной группы индикаторов является показатель удельного веса сырья, материалов и иных аналогичных ценностей в балансе:

Данный метод, разработанный автором, предполагает, что отрицательные денежные потоки по кредитным средствам текут равномерно. Это сделано для упрощения и наглядности расчета, к тому же, ежепериодные платежи (так называемые аннуитеты) – наиболее распространенная форма банковского кредита сегодня, потому что за счет нее можно «спрятать» истинные проценты по кредиту. Как было видно до этого, элементарные способы не способны проверить и рассчитать истинную цену кредитных ресурсов даже примерно. Для того, чтобы посчитать скрытые проценты по кредиту и узнать истинную процентную ставку, а, следовательно, и стоимость заемного капитала, необходимо использовать иные модели расчета. Однако модель требует немного математических расчетов.

Следующим коэффициентом данной группы является показатель удельного веса готовой продукции в балансе:

Пятым важным индикатором финансовой устойчивости компании является блиц-стоимость фирмы , которая вычисляется по формуле:

Блиц-стоимость компании – это стоимость, выраженная через генерируемые ей положительные денежные потоки от обычной деятельности, преобразованные в стоимость компании при помощи цены капитала.

Сблиц - это блиц-стоимость компании Сблиц(ч) - это чистая блиц-стоимость компании. Блиц-стоимость выражается в денежном измерении.

При этом, для справки, чистая блиц-стоимость компании равна:

Шестым, более справочным показателем, является показатель, выражающий себестоимость (Себ) производства продукции по отношению к выручке (Выр), коэффициент затратности производства (КЗП):

Седьмым важным показателем является отношение срока оборота кредиторской задолженности к среднему сроку оборота дебиторской задолженности (КОС(КЗ/ДЗ)). После преобразования этот показатель преобразуется в достаточно простой коэффициент. Давайте преобразуем его вместе

КЗ – это кредиторская задолженность (строка 230+240 баланса);

ДЗ - это дебиторская задолженность (строка 620 баланса); ОП - отчетный период, выраженный в днях (если берется срез раз в год – то он равен 365 дней)

Таким образом, этот показатель может использоваться лишь как справочный. Преобразования показывают, что для получения более наглядных выводов его необходимо разбить на две составляющие:

1) Средний теоретический срок оборота кредиторской задолженности в днях:

2) Средний теоретический срок оборота дебиторской задолженности в днях:

ОП – это отчетный период в днях. Так, например, для года это 365 дней.

Также важно знать стоимость чистых активов компании, которые рассчитываются по формуле:

В данной формуле обозначения следующие.

СЧА – стоимость чистых активов;

ВБ(А) - балансовая стоимость активов, равная итогу баланса; Обязательства (ЗК) - это все обязательства, которые равны заемного капиталу.

Таблица: Оценка финансовой устойчивости фирмы и процессов стадии скрытого банкротства

Итак, если все это соблюдается – то компания имеет абсолютную, идеальную финансовую устойчивость. Однако данный анализ подходит, прежде всего, для внутреннего наблюдателя анализируемой компании. Вы, вероятно, меня спросите, а как при помощи указанной методики можно проанализировать стороннюю организацию? И здесь мы подошли к очень важному вопросу сущности комплексного финансового анализа. По мнению автора, в связи со всем вышеперечисленным, финансовый анализ – это не только исследование и оценка внутреннего экономического и рискового состояния бизнес-системы, как это принято в классическом определении, но финансовый анализ – это верификационное (сравнительное с иными компаниями аналогичного сегмента рынка или же с индикационным значением или трендом) исследование атомарной (отдельно взятой) бизнес-системы с целью выявления скрытых и открытых внутренних проблем компании и ее положения на рынке при стратегическом планировании деятельности и антикризисном управлении, которое также зависит от позиции наблюдателя.

Таким образом, мы с Вами разобрались, как анализировать компанию изнутри. Анализ сторонней компании, в случае наличия подозрений на использование ей иной учетной политики и применения оптимизационных трансформаций отчетности, должен вносить следующие коррективы в финансовый анализ. Во-первых, стороннему наблюдателю может быть относительно точно известна лишь единая цена на собственный капитал для компании отрасли. Это норма доходности инвесторов на инвестиции в данный сегмент рынка, то есть, норматив отдачи на вложение ликвидных средств в отрасль, который мотивирует владельцев компаний продолжать деятельность в данной отрасли. А вот средняя цена для заемного капитала остается под вопросом. В этом случае, для сравнения Вашей компании со сторонней организацией, необходимо применять не точный метод оценки стоимости заемных ресурсов, включая скрытые проценты так, как показано ранее в настоящей главе, а включать приближенные, аппроксимационные модели, которые автор предлагал перед описанием разработанной им точной модели оценки. При этом следует понимать, что условия для кредитов везде примерно едины – на этом рынке очень развита конкуренция, потому скрытые проценты от приблизительных расчетов по аппроксимационным моделям с высокой вероятностью не будут отличаться от тех кредитных продуктов, информацию о которых Вы всегда можете легко узнать. Преимущество аппроксимационных моделей заключается в том, что аналогичный расчет ведется финансовым и статистическим секторами для оценки средней и средневзвешенной ставки на заемные средства на рынке. Потому среднюю цену на заемный капитал Вы всегда можете узнать, исходя из данных Центральных банков стран, в которых находятся компании, органов государственной статистики и уважаемых финансовых периодических изданий. Именно эту ставку и следует включать в расчет цены капитала.

Если же Вам необходимо узнать, какова же не аппроксимированная, а истинная цена заемного капитала для сторонних компаний, то в данном случае сначала необходимо будет установить среднерыночную цену заемных ресурсов. Затем узнать о наиболее типичных кредитных продуктах для бизнеса (представляемых как банками, так и коммерческими компаниями сегмента рынка (в том числе, на кредиторскую задолженность)) и на основании формул, приводимых в точном методе расчета процентных ставок, узнать истинную процентную ставку по данным кредитным продуктам. Затем это необходимо сравнить, – насколько отличаются объявленные проценты по кредитным ресурсам от среднерыночных. Затем необходимо будет логически повысить или понизить средний процент уплаты по выбранным Вами кредитным продуктам и на основании пропорции выявить разницу в процентах. Выявление пропорции проводится на основании основного закона пропорции, который выражается нижеприведенной формулой:

Где показатели Р%, С%, Н% мы можем вычислить в результате рыночных исследований ; показатель Х% – это и есть ожидаемая величина скрытого среднерыночного процента на кредитные ресурсы для компании исследуемой отрасли.

Р% – это среднерыночный процент на кредитные ресурсы для отрасли. Можно рассчитать как среднее арифметическое по среднерыночным процентам отдельных кредитных продуктов для компании отрасли (средняя рыночная цена кредиторской задолженности; долгосрочного кредита от сторонних юридических лиц; долгосрочного кредита от банковских структур и так далее).


С% - это средняя величина Скрытых процентов по выбранным для исследования ограниченному числу типичных кредитных договоров, рассчитанных методом определения точного процента.


Н% - это объявленная рыночная цена кредитных ресурсов по ограниченному числу типичных кредитных договоров, выбранных для исследования.

Давайте рассмотрим пример. Пусть для некоторой отрасли установлено методом рыночных исследований заемных средств, что средняя цена заемных ресурсов для компании отрасли равна 30%, а скрытые проценты равны 72%. Центральный Банк некоторой страны установил, что средняя цена заемного капитала для экономики отраслей, куда входит и исследуемая отрасль, составляет 36%. Тогда ожидаемая величина фактического, включая скрытый, среднерыночного процента равна:

Вы, вероятно, спросите, почему мы приравниваем ожидаемую величину среднерыночного процента к реальной величине? Все преимущество теории WACC как теории определения средневзвешенной стоимости капитала заключается в том, что оцениваются не отдельные элементы капитала, входящие в «бурлящий котел объектов собственности» компаний, а весь капитал в целом. Следует понимать, что элементов, составляющих капитал крупной компании может быть очень большое множество, буквально миллионы. И оценивать каждый из миллионов компонентов является сложной задачей даже для современных нейронных сетей, не говоря уже о рядовых аналитиках. А теперь, Уважаемый читатель, пожалуйста, представьте себе кредитный рынок для сегмента рынка…. Он состоит из сотен, иногда тысяч и даже сотен тысяч лиц-кредиторов, которые готовы дать часть средств в долг некоему должнику на определенных условиях. Часть из этих компаний – банки, которые дают кредиты, часть – просто юридические лица, различными способами сбывающие свою продукцию или напрямую одалживающие средства на определенных условиях…. Если точно оценить каждый из этих компонентов трудно даже нейронным сетям, то, что же говорить о выявлении скрытых процентов в среднем по кредитному рынку? Тем более, что любая оценка фактического процента по долгосрочным заемным ресурсам всегда сводится к вычислению величины математического ожидания, которое с одной стороны, точно оценивает ожидаемый процент, но, с другой стороны, фактический процент может расходиться с ожидаемым, хотя модель математического ожидания способна спрогнозировать значение кредитной ставки с высокой точностью. Задача определения стоимости капитала для компании не сводится к оценке кредитного рынка и среднего процента на нем; – она сводится к оценке того, сколько стоит само существование компании на рынке. При этом, в особенности когда мы говорим об оценке сторонней организации, идет речь всегда о неполной информации, которая закрыта для сторонних оценщиков по многим объективным и субъективным причинам. И здесь на помощь приходит теория средневзвешенной стоимости капитала, WACC. Берется средневзвешенная стоимость капитала, которая с высокой точностью считает то, сколько стоит существование компании на данном рынке. Особенно следует обратить внимание на средневзвешенную стоимость заемного капитала для акционерных обществ закрытого типа, поскольку в норму WACC(CK) должен быть включен расчет износа, обесценивания капитала, куда входит средняя норма доходности инвесторов. А вот заемный капитал – это элемент, чья стоимость состоит только из прямых затрат, которые несет и будет нести отдельно взятая компания на рынке. Если стоимость заемного капитала столь высока, что компания работает на рынке для своих кредиторов, то здесь однозначно нужно что-то менять, ну или злорадствовать, если речь идет об оценке сторонних конкурентов …., потому что это – уже даже не первая, скрытая стадия банкротства, а уже как минимум начало, или и того хуже …. стадия явного финансового банкротства. При этой стадии компания долгие годы внешне может сохранять высокую кредитоспособность и платежеспособность, но, при этом, ее владелец долгие годы может фактически являться «миллионером в минусе», то есть, иметь в чистом виде миллионные долги, по которым придется расплачиваться…. Именно так и появляются миллионеры в минусе, такие как, Аднан Хашогги (был даже одно время и одним из богатейших людей планеты, и, затем, «мультимиллиардером в минусе»); Жак Бойрель (был очень большим мультимиллионером в минусе); Руис Матеос (бывший одним из богатейших людей Испании); Джон Блюм (магнат производства бытовой техники в прошлом (независимый изобретатель стиральной машинки-автомата)); Джим Слэйтер (бывший владелец «Слэйтер Уолкер»); Фред Лейкер (бывший авиамагнат); Джон Де Лорен (автомагнат в прошлом); Кейт Хант (бывший успешный биржевик по фьючерсам, основатель сделки по «пари-индексу» ); Уильям Стерн (бывший строительный магнат) и многие другие…. Причем, так было всегда: и 100 лет назад компании банкротили те же причины, и уже тогда появились первые «миллионеры в минусе», такие как Исаак Фридлэндер (агро- и биржевой магнат в прошлом, сер. XIX в.); Джо Лейтер (еще один агро- и биржевой магнат в прошлом, кон. XIX в.) и другие. Для всех этих компаний в свое время WACC, особенно, WACC(ЗК), стал отрицательным, при сохранении сначала прибыльности, затем внешней платежеспособности и кредитоспособности а потом…… Именно потому при анализе финансовой устойчивости на показателе WACC следует всегда держать руку на пульсе!!!

Теория «пари-индекса» (1982) предполагает совмещение торговых операций на бирже с «развлечениями»: операции по фьючерсам и иным ценным бумагам заключаются не через посредника-брокера, а через букмекера – тогда прибыль приравнивается к выигрышу от азартных игр и не облагается налогом, что повышает эффект данной операции.

А теперь вернемся к разговору об оценке сторонней организации указанным методом. В случае, если как в Российской действительности, фирма применяет оптимизационные трансформации отчетности, то тогда величина операционной прибыли может и должна быть занижена. В этом случае на помощь Вам должен прийти показатель стандартизированного учета, то есть, среднеотраслевой нормы рентабельности в отрасли, которую мы с Вами более подробно рассмотрим в главе, посвященной комплексному финансовому анализу через призму маркетингового цикла.

Вы, Уважаемый читатель, наверное, держите в голове вопрос относительно того, каким образом можно узнать средневзвешенную стоимость заемного капитала компании, ее компоненты, среднего % за кредитные ресурсы, у сторонней организации, с меньшими затратами, не проводя рыночных исследований?!

Такой анализ можно провести следующим образом. Цена капитала выражается через показатель % к уплате в отчете о прибылях и убытках. Если этот показатель разделить на величину строк 510, 520, 610 и 660, то получится ожидаемая сумма средств по уплате кредитных заемных средств, чья цена выражается в начислении процентов. При этом, на суммы строк 510 и 520 будут начисляться скрытые проценты, а на сумму строк 610 и 660 – это маловероятно. Математически такая операция расчета выглядит следующим образом :

Строка 070 - это проценты к уплате отчета о прибылях и убытках;
строки 510 (Долгосрочные займы и кредиты) и 520 (прочие долгосрочные заемные средства /выражают возможные ошибки в учете и отражение прочих средств/) – отражают заемные средства, которые являются первостепенной базой для начисления скрытых процентов;
Строки 610 (краткосрочные кредиты и займы) и строки 660 (прочие краткосрочные заемные средства) – показывают дополнительные средства, на которые могут начисляться проценты.

Т – Ставка налога;
Следует учесть, что мы не учитываем показатель кредиторской задолженности как базу для начисления процентов, потому что обычно она должна перекрываться дебиторской задолженностью. К тому же, в России принята практика редко начислять проценты на кредиторскую задолженность (рабочие % за долги по зарплате обычно не требуют; налоговые и прочие государственные органы могут начислять средства в пределах не более ставки рефинансирования ЦБРФ, а вот поставщики и подрядчики, прибегающие к кредиторской задолженности, обычно, стремятся повысить свой собственный товарооборот, потому заинтересованы в том, чтобы сбыть свою продукцию любыми средствами, потому тоже редко начисляют проценты, а если по условиям договоров и начисляют – то эти проценты должны перекрываться дебиторской задолженностью, возможно, в частности, и процентами по ней.

Это теоретическая величина, однако она позволяет дать некоторое представление о кредитных процессах которые происходят внутри сторонней компании. Однако, если Вы оцениваете своих конкурентов, Уважаемый читатель, то для расчета скрытых процентов и их ожидаемой величины можно также воспользоваться вышеприведенной формулой, однако, в данном случае мы ожидаемую величину ставки Р% берем не методом рыночных исследований, а прямо из баланса каждой конкретной компании, затем на строки 510 и 520 мы по умолчанию ожидаем начисление скрытых процентов. Таким образом, строим дробь и узнаем ожидаемую истинную цену указанных статей баланса, и затем всего заемного капитала компании. Это достаточно удобная методика, потому, что не у всех компаний имеются ресурсы на проведение комплексных рыночных исследований, да к тому же само их проведение может быть и по иным причинам недостаточно оправданным.

Те, кто внимательно читает мою книгу и посмотрел внимательно на формулу, то, вероятно, заметил там некий компонент β («бэтта»), который прибавляется к остатку средств на 070 коде отчета о прибылях и убытках. Это связано со спецификой учета заемных средств в отечественном бухгалтерском учете. Дело в том, что это связано с тем, что существует лимит, который компания может списать на затраты по уплате процентов по кредитным договорам. Этот лимит равен произведению ставки рефинансирования на некий нормативный коэффициент, который год от года меняется. Раньше он был равен 20%, сейчас и с 2011 года планировалось, что он останется где-то на уровне 50%. Ставка рефинансирования в начале 2011 года была порядка 10%. Потому максимум средств, которые можно было списывать на такие затраты, как уплата процентов по кредитам, – будет где-то 15% годовых; – а остальное – это сверх норматив. В 2018 году учет данных средств усложнили, ввиду чего можно говорить о том, что в практике учета участники экономической деятельности пытаются изыскать иные легальные способы занижения налоговой базы.

Вы, Уважаемый читатель, вероятно, спросите, каким образом его можно учесть? Во-первых, средства по кредитам обычно собираются на 66 или 67 счетах. Максимум возможного (например, в 2011г., в год написания книги, – это было не более 15% годовых) описывается на коде 070 в отчете о прибылях и убытках, а остальное – это сверхнорматив, который ставится на различные счета. В бухгалтерском учете его, обычно, относят на себестоимость. В налоговом учете – он не снижает налогооблагаемую базу; идет отдельной строкой. Итак, для учета суммы средств, учитываемых на кредитных счетах у сторонней организации, – опять придется прибегнуть к аппроксимации. По данным на 14 августа 2010г., – ставка рефинансирования равнялась 7,75%, следовательно, максимальная сумма, которую можно отнести по 070 строке – это не более 12,75%. Далее придется строить величину математического линейного ожидания. Средняя величина краткосрочного кредита в среднем по стране составляет 36%, а долгосрочного – 32%. Следует учесть, что банк России приводит существенно меньшие сведения. 11,4% годовых в августе 2010г. – краткосрочные кредиты нефинансовым организациям – однако, банки на практике не особенно спешат выдавать всем кредиты под 11,4%. Чаще всего в РФ выдаются кредиты под 21,4%, а также часто под 31,4%, а также часто на практике – даже под 41,4% годовых, включая комиссии! Потому, можно пользоваться данными автора в 32% и 36% (хотя для некоторых отраслей, например, АПК или банковскому сектору, имеется возможность использовать более дешевые кредитные продукты), или же Вы можете использовать свои данные по средним рыночным ценам на кредиты. Процесс линейного математического ожидания стоимости заемных средств рассчитывается как:

Где: А% - это в настоящее время 12,75%, то есть, максимальная ставка отнесения уплаты процентов на затраты, снижающие налогооблагаемую базу, строку 070. К – это сумма средств, указанная в строке 070. Р% - это рыночный средний процент на кредитные ресурсы для компании. Он равен:

Где: λ1 – означает среднерыночный процент на долгосрочные кредиты; λ2 – означает среднерыночный процент на краткосрочные кредиты. 510, 520, 610, 660 – это номера строк баланса. Указанная величина Р% позволяет вычислить среднерыночную ожидаемую стоимость заемных средств без учета скрытых процентов для отдельно взятой для исследования компании. Данные расчеты могут пригодиться при коррекции и расчете величины WACC(ЗК) для сторонней компании.

Можно также построить линейное ожидание величины 070+β, которое равно:

Построение линейного ожидания необходимо, потому что в отечественном учете не разрешается отражать проценты к уплате в полном объеме, а они являются одним из важнейших показателей финансовой устойчивости отдельно взятой фирмы. В случае, если величина 070+β окажется меньше величины 070 строки /отчета о прибылях и убытках формы №2 по ОКУД/, что крайне мало вероятно, то в этом случае необходимо учитывать просто величину 070 строки.

Теперь Вы сами увидели, что данная методика дает хорошую альтернативу в расчете самой скрытой компоненты оценки стоимости WACC сторонней бизнес-системы на рынке – заемного капитала как открытых, так и скрытых процентов.

А теперь, еще раз посмотрите, пожалуйста, в вышеприведенную таблицу из 15 коэффициентов, отражающих внутренние скрытые процессы первой стадии банкротства. Узнать, есть ли у Вашей или сторонней фирмы признаки наличия стадии скрытого банкротства можно, во-первых, проанализировав вышеприведенные показатели, особенно, связанные с блиц-стоимостью компании, рентабельностью и WACC. Во-вторых, следует также рассчитать формулу наличия признаков стадии скрытого банкротства

Где: а1, а2, …, а15 – это производные от соответствующих им номерам финансовых коэффициентов из вышеприведенной таблицы, при этом, каждый коэффициент может принимать только 2 значения: 0 и 1. Если показатель находится в норме, например, если показатель рентабельности выше WACC по соответствующему показателю, то ставится 0, если это не так и индикатор показывает негативное состояние компонента, то ставится 1. В случае если значение формулы будет выше 0,6 – то это свидетельствует о наличии у компании существенных признаков стадии скрытого банкротства!

Скрытое банкротство (если не изменить маркетинговый и/или инвестиционный цикл) обычно переходит на стадию финансовой неустойчивости. Это промежуточная стадия между открытым банкротством и скрытым банкротством. Иногда, если владельцу бизнеса не удается вовремя просчитать эту стадию, и он начинает полагать, что кризисы временные, что все еще наладится, что нужно еще совсем немного продержаться; либо если он по какой-то причине свято верит, что все в компании более-менее; – то эта стадия может затянуться. Основой того, за счет чего компания может функционировать на рынке при данной стадии банкротства, – является привлечение дополнительных порций заемного капитала на покрытие нехватки ликвидных средств. При этом, часто ограничиваются анализом того, что процесс производства идет… Анализом того, что внеоборотных, как автор их называет, – «активных пассивов», которые почему-то считают за активы, увеличивающие финансовую устойчивость компании, таких как зданий объектов основных средств, объектов незавершенного строительства, запасов зерна, ценных бумаг и так далее у компании хватит, чтобы в случае кризиса расплатиться со своими кредиторами. В данной ситуации часто полагают, что пока компании нужно только немного продержаться на рынке и провернуть после внешнего или внутреннего кризиса буквально пару оборотов капитала – и все придет в норму. Примерно такое рассуждение с некоторыми корректурами, в зависимости от конкретной ситуации, идет у «внимательных» владельцев бизнеса, таких как Жак Бойрель [1], Уильям Стерн [2], ….., …. ну а «не внимательные» – они просто на эту стадию внимания не обращают, как, например, Аднан Хашогги [3] и многие другие. Эта стадия, финансовой неустойчивости, – самая опасная для бизнеса. Существует теория катастрофизма, чьим видным теоретиком является Адизес (Adizes, 1998). Данная теория говорит, что самое сложное и опасное для бизнеса – это становление. Для бизнеса может оно и так, но не для его владельцев – для них самое опасное – это проглядеть тренд развития компании к стадии финансовой неустойчивости; равно как и проглядеть начало самой стадии финансовой неустойчивости. Вот почему именно на этой стадии здесь владельцы бизнеса сортируются на тех, кто все перестроит и все у них будет намного устойчивее; на тех, кто ликвидирует бизнес и «красиво» отойдет от дел; и на самых настоящих «миллионеров в минусе», которые могут и после ликвидации бизнеса остаться отвечать по своим долгам перед третьими лицами…..

Итак, стадия финансовой неустойчивости – как ее выявить?! Во-первых, необходимо провести анализ, характерный для стадии скрытого банкротства. Коэффициент, еще раз приведен ниже:

Если этот коэффициент покажет значение менее, чем вполовину, то есть, половина нормальных бизнес-процессов существенно нарушена – то это говорит о том, что компания с высокой долей вероятности имеет не удовлетворительную финансовую устойчивость, и находится на стадии финансовой неустойчивости.

На этой стадии компания продолжает еще платить по долгам и может получать значительные чистые прибыли. Но данные анализа неутешительны – компания сокращает долю рынка своего присутствия, спрос на продукцию начинает падать, в результате чего компании приходится «затовариваться» продукцией, сырьем и материалами, хранение которых уже само стоит денег. Для улучшения ситуации в данной сфере компания начинает сбывать продукцию всеми способами, прежде всего, за счет увеличения дебиторской задолженности. На покрытие нехватки ликвидных средств в процессе производства (на новые материалы, на зарплату, на погашение процентов по иным кредитам, ….) компания начинает все активнее привлекать заемные средства. Вот так развивается стадия финансовой неустойчивости. Пессимистичный вариант развития компании в данной стадии – переход в стадию явного банкротства.

Итак, какие показатели, дополнительно к вышеприведенным показателям стадии скрытого банкротства, говорят о том, что компания находится на стадии финансовой неустойчивости?! Показатели следующие:

Уважаемый Читатель! Позвольте именовать ее как формула №(98), - именно под таким номером она идет в моей книге

Это косвенный справочный показатель, который показывает, сколько фактически денег тратится на покрытие стоимости всего капитала компании, то есть, это «цена работы» компании на рынке в течение отчетного периода, например, года. Чем она выше – тем хуже.

Негативным трендом по показателю WACC в целом (% норматив – не №(98), или №(98)/ВБ!) является то, когда он ниже нормы безрискового процента i, за которую, в частности, можно брать официальную норму инфляции. Хотя лучше использовать среднеотраслевые показатели того, что МСФО называет «износом капитала» (процесс обесценивания капитала и денег с течением времени). Так вот, если Ваша или иная анализируемая компания оперирует на потребительском рынке, то лучше всего брать индекс потребительских цен или норму инфляции; если компания промышленная – то индекс промышленных цен; для сельского хозяйства и АПК – индекс цен на сельскохозяйственную продукцию и так далее. Все это официально публикуется Госкомстатом (www.gks.ru). При этом указанные отраслевые индексы необходимо сопоставлять с нормой инфляции – брать нужно всегда максимальную величину, потому что, например, кризисные тренды в экономике могут заставить производителей продукции какой-либо отрасли понизить цены на свои товары, работы и услуги, что приведет к общеотраслевому падению цены, но деньги-то останутся обесцениваться как минимум по норме инфляции…. Итак, если WACC больше безрисковой нормы процента (это норма доходности, которую можно получить без риска или норма обесценивания капитала, если варианты безрискового дохода (например, 98% от величины % ставки на депозитном счете крупного банка // 2% – это норма риска средств на депозитных счетах крупных банков, установлена коэффициентом Кука, переработанным для использования в России как показатель Н1 в соответствии с Инструкцией ЦБРФ №110-И//) могут теоретически перекрыть норму инфляции).

Если WACC(CK) больше величины чистой прибыли (обязательно до распределения, особенно, для компаний ОАО), то это говорит о том, что норма доходности инвесторов больше не окупается, что окупаемость проекта ниже той нормы, которая была заложена инвесторами на этапе бизнес-планирования или же на этапе инвестирования средств в данную компанию. Наличие такого негативного тренда особенно пагубно для дочерних (доля владения больше 50% по МСФО) и зависимых обществ (доля владения от 20% при праве участвовать в управленческой деятельности, но менее 50%), а также для компаний ОАО, поскольку это может повлечь за собой массовый отток инвестиций из бизнеса, что может вывести компанию с рынка, еще больше уронив показатели эффективности ее деятельности.

Левая часть формулы показывает теоретическую сумму ежепериодных отчислений в уплату стоимости заемного капитала кредиторам. Правая часть показывает, сколько денег за этот период компания фактически зарабатывает «чистыми», пересчитанными в сумму до уплаты стоимости заемного капитала. Если левая часть формулы больше правой – то это говорит о кризисе в компании и о том, что, компания данный период отработала на своих кредиторов. Это также показывает теоретическую сумму дефицита средств, которую фирме придется перекрыть за данный отчетный перид из других источников.

Соотношение %/070/+β можно рассчитать по формуле (96). А вот это соотношение уже говорит о том, что компания не удовлетворяет своих кредиторов, что намного хуже того, как если бы она не удовлетворяла только своих владельцев и инвесторов. Обязательства перед кредиторами всегда жестко фиксированы – платить по ним придется компании в любом случае: есть ли у нее доход или нет. Если дохода не хватает, то компании придется еще где-то перехватывать ресурсы: или заимствовать средства у иных кредиторов, либо у инвесторов, например, эмитировать еще ценных бумаг, однако настроения инвесторов относительно ожидаемой доходности могут измениться в случае, если неудачи для фирмы продолжатся! Кстати, %/070/ - означает сумму процентов к уплате, которая, в частности, отражается в коде строки 070 отчета о прибылях и убытках. Кстати, проценты из операционной прибыли надо не вычитать, а складывать. Это связано со спецификой расчета самого показателя ОПр, из которого уже вычли уплаченные % - надо их обратно прибавить, чтобы избежать их двойного учета. Существует термин из ГААП – EBIT (Earnings Before Interests and Taxes) – прибыль до налогообложения и уплаты процентов. Именно от нее считается так называемый кредитный леверидж, равный отношению EBIT к процентам к уплате, который показывает, сколько еще таких кредитов может позволить себе компания (в штуках кредитов). Кредитный рычаг (леверидж) /КР/ также, по мнению автора, можно отнести к индикаторам наличия признаков финансовой неустойчивости, применительно к Российской действительности. Формула расчета следующая:

Если неравенство выполняется, то это говорит о том, что компания платит за заемные ресурсы меньше, чем зарабатывает. Сумма тренда покажет, сколько еще % заемного капитала компания сможет привлечь, чтобы остаться в точке безубыточности. Так, если показатель получился равным 1,25 – то это говорит о том, что компания может привлечь еще 25% от имеющейся суммы заемного капитала на равных условиях, а если 0,86 – то это говорит о том, что компании необходимо избавиться примерно от 14% суммы заемного капитала, чтобы выйти на безубыточность.

Следует учесть, что КР очень сильно меняется в зависимости от заново взятых кредитов. Указанное изменение в российских условиях намного сильнее, чем просто отношение заново взятых кредитов, например, к заемному капиталу и прочим показателям. % изменения кредитных средств в сравнении с соотношением последней приведенной формулы называется силой рычага. В России рычаги очень сильные, потому что проценты по кредитам столь велики, что практически ни одна компания не может заработать для себя такую рентабельность, чтобы в достаточной степени перекрывать обычные рыночные кредитные продукты. Отрицательную силу левериджа компаниям приходится перекрывать собственным оборотом.

Сила рычага – это сравнительный качественный показатель устойчивости компаний на рынке. Вы можете сравнить силу кредитного рычага Вашей компании с прочими конкурентами, чтобы узнать, чья компания является, в целом, более устойчивой на рынке по кредитным обязательствам к исполнению.

Указанный показатель КР должен быть больше 1, что показывает, что компания сохраняет свою «естественную» платежеспособность на рынке и ей не нужно прибегать к помощи «искусственных» средств, например, новых кредитов или продажи части активов. Примерное равенство 1 – также негативный показатель. Если же КР меньше 1, то это говорит о том, что компания полностью работает на своих кредиторов. Срок работы на кредиторов в году (СРОК(КР)) для любой компании равен:

Причем, сюда относятся только часть кредиторов, на которые могут начисляться скрытые и иные проценты. Однако данный показатель не учитывает саму кредиторскую задолженность в случае, если проценты по ней не начисляются. Определение того, на кого же все-таки работает компания в итоге можно только после учета всех прочих доходов и расходов по заемным средствам. Существует теория доходности фирмы, которая утверждает, что основная часть средств в компании берется за счет оборотного производственного процесса (выражается в наличии запасов и готовой продукции (З)) и за счет сбытой продукции под условия дебиторской задолженности (ДЗ). Автор полагает, что к данным показателям необходимо еще добавить краткосрочные финансовые вложения (КФВ) (строка 250), как дополнительный источник дохода. Тогда, если принять теорию доходности фирмы, то давайте, для упрощения, возьмем сумму краткосрочных обязательств: кредиторской задолженности (КЗ). Итак, фирма что-то производит и имеет обязательства по кредиторской задолженности. Все эти показатели входят в операционный (производственный) цикл функционирования компании. Тогда, срок, в течение которого основной операционный цикл направлен на работу, на кредиторскую задолженность (СРОК (ОЦ/КЗ)) будет равен:

Если сроки обеих предыдущих формул больше 300 дней, когда это выражается в формуле:

Если указанное соотношение не выполняется, то это говорит о том, что финансовая неустойчивость, в целом, распространяется на производственный цикл. Показатель СРОК показывает ожидаемую величину времени, которую компания работает на своих кредиторов в течение года. Если компания работает на своих кредиторов более 300 или даже 365 дней в году – это говорит о том, что, что бы ни происходило в указанной компании, владельцы или вся компания в целом, не получают должной нормы прибыли или вообще прибыли. Если этот показатель более 300 или 365 дней, то это показывает, что компания либо находится в глубокой стадии финансовой неустойчивости, либо в развитой скрытой стадии банкротства и держится за счет своего оборота.

Однако, наряду с этим, необходимо рассчитать и финансовый цикл, который можно просмотреть по формуле коэффициента покрытия КЗС (КПокр(КЗС)):

Если этот показатель больше 1, то это говорит о том, что компании хватает выручки на покрытие возникающих краткосрочных задолженностей, связанных с деятельностью, которая генерирует выручку, следовательно, финансовый цикл функционирует. Если же это неравенство не выполняется, то это говорит о том, что банкротство может в ближайшее время перейти в явную форму и необходимы экстренные меры, поскольку это показывает, что для поддержания нормального цикла компании придется в ближайшее время добрать величину заемных средств, большую чем:

Эта часть средств, которую компании придется дополнительно получить на покрытие недостающей ликвидности по краткосрочным обязательствам, которые придется получить либо за счет новых кредитных ресурсов, либо за счет стимулирования маркетингового цикла. В любом случае, если показатель Дефицита получается отрицательным, – то это свидетельствует о наличии у фирмы финансовой неустойчивости.

И последним важным показателем является показатель чистой прибыли (ЧП), который должен быть однозначно больше 0:

Итак, стадия финансовой неустойчивости – как ее выявить?! Необходимо провести анализ по коэффициенту:

Если указанный коэффициент окажется менее 2/3, то это говорит о наличии у компании признаков стадии финансовой неустойчивости, а если показатель оказался менее 0,5 – то это говорит о том, что компания полностью находится на стадии финансовой неустойчивости.

Если же этот показатель оказался менее 1/3, то это говорит о наличии у компании признаков явной стадии банкротства. Итак, последняя и самая низкая степень финансовой устойчивости – это стадия явного (открытого) банкротства. Итак, явное банкротство состоит из трех стадий: экономической, финансовой и правовой. Достаточным основанием для диагностики экономического банкротства может стать значение коэффициента менее 1/3. Если к этому показателю прибавятся факты невыплат по обязательствам, то это говорит о наличии у компании явных признаков финансовой стадии банкротства, когда финансовый цикл перестает нормально функционировать. А если же в отношении компании началась одна из 5 процедур банкротства в суде: наблюдение, финансовое оздоровление, внешнее управление, конкурсное производство, мировое соглашение, – это говорит, что компания находится в заключительной, пятой стадии банкротства и имеет плачевную финансовую устойчивость, то есть, это говорит о потере финансовой устойчивости и перехвате имущества компании.

Приведенная здесь разработанная автором модель определения степени финансовой устойчивости позволяет не только диагностировать состояние компании, но и видеть слабые места в ее работе, что должно позволить облегчить выработку антикризисных решений. Антикризисная политика компании должна быть направлена на подавление дестабилизационных компонент по показывающим негативные тренды индикаторам.